1、公司概况：国内知名互联网游戏公司
1.1、聚焦游戏主业，引进优质IP
恺英网络是国内知名的互联网游戏上市公司，坚持将“聚焦游戏主业”作为公司发展的 核心战略方向，以“研发、发行以及投资+IP”三大业务体系为支撑，持续为用户提供优质 内容服务和深度游戏娱乐体验。公司业务涵盖手游与页游等精品娱乐内容的研发、运营及发 行，网页游戏平台、移动应用分发平台的运营，并在全球范围内搜寻、引进优质 IP，深入研 究 IP 的品牌潜力，力争最大限度挖掘和提升 IP 品牌价值。旗下上海恺英和浙江盛和网络科 技有限公司先后开发、运营了《摩天大楼》、《蜀山传奇》、《全民奇迹 MU》、《蓝月传奇》、《敢 达争锋对决》、《战舰世界闪击战》、《王者传奇》、《高能手办团》、《天使之战》等多款热门游 戏。旗下的 XY.COM 游戏平台是国内知名的游戏平台，上线运营至今累计推出百余款精品游 戏，包含角色扮演、模拟应景、休闲竞技、战略策略等多种游戏类型。
2008 年 8 月公司在上海成立，是国内最早期的页游厂商之一。2010 年 7 月推出《摩天 大楼》，日登陆用户达 1500 万人。2011 年 8 月《捕鱼大亨》上线，注册用户超过 3000 万 人，日活跃用户数百万。2014 年 12 月，公司顺应国内手机市场的规模扩张，凭借全球独家 代理《全民奇迹 MU》，成功从页游转型手游，全渠道上线后，首日充值达到 2600 万元，月 流水超过 2 亿元。2015 年 10 月，《全民奇迹 MU》全球累计流水突破 30 亿元上海游戏程序开发，推动公司于 12 月 A 股借壳上市。2016 年 6 月《蓝月传奇》上线，领军中国页游行业。
2017 年 4 月《王 者传奇》上线，连续 8 个月华为游戏中心畅销榜第一。2020 年《蓝月》大电影上线，全网 累计 b 播放量达 1770 万次，次世代手游《暗夜破晓》和自研国风手游《玄中记》获得腾讯 独家代理。2021 年 6 月，其自研 MMORPG B 站独家代理手游《刀剑神域黑衣剑士：王牌》 正式上线。2022 年 1 月公司自研第二款奇迹类 MMO 手游《天使之战》上线，当月流水超 1 亿元，累计流水超 10 亿元，在 2022DoNews 年度评选中获评“灵锋奖”。
融入数字经济发展新浪潮，积极践行社会责任。中国游戏产业在“十四五”规划“加快 数字化发展、建设数字中国”的战略背景下正迎来新的发展契机。恺英网络深入布局“游戏 +医疗”模式，与数字疗法领先企业特霍芬达成合作。双方将合作开发数字疗法产品治疗脑 疾病。此外，公司于 2022 年 11 月发布了首个可持续发展战略规划“K 行动”，从“乐聚可 持续游戏力”的理念出发，并聚焦悦玩（PLAY）、共生（WITH）、增益（BUFF）三大战略 支柱，全面完善 ESG 管理，并匹配相应的落地举措，从“可持续业态”“可持续温度”及“可 持续守护”三大维度进一步推动可持续发展行动目标的落地，并承诺未来三年社会公益投入 将达到 2000 万元。
1.2、股权较为分散，管理团队经验丰富
前实控人股权完成过户，股东持股较为分散。董事长金锋为公司第一大股东，持有约 2.97 亿股，占公司总股本的 13.78%。第二大股东为香港中央结算有限公司，持股比例为 9.69%。 前任董事长王悦股份经拍卖过户后，持股比例为 2.68%。此次变动不会对公司日常经营活动 产生不利影响，或将有利于降低公司股东的股份质押率和大股东被动减持风险及其导致的影 响。
管理团队长期深耕游戏领域，背景趋向多元化。公司董事长金锋在网络科技领域有十余 年的工作经验，拥有丰富的技术研发及团队管理经验。公司副董事长沈军法学背景深厚，新 增的两位董事和两位监事拥有丰富行业经验和法务经验，使得公司管理团队进一步多元化， 促进公司规范治理和平稳增长。现有管理团队中过半数为研发及发行业务专业人员，拥有较 强的技术开发能力和丰富的市场运作经验，积极推动业务拓展。
1.3、高管回购彰显信心，员工持股充分激励
持续实施高管股票回购计划。截至 2022 年 10 月 31 日，公司耗资 2 亿元累计回购约 3161.6 万股，2019-2021 年，恺英网络分别回购 193 万股、3776.3 万股和 2194.7 万股，回 购均用于员工持股计划或股权激励计划。董事长金锋、副董事长沈军、总经理陈永聪等公司 高管持续增持公司股份，彰显未来发展信心。
员工持股计划和股权激励计划持续推进。公司自 2020 年初实行员工持股计划， 2022 年 6 月 24 日，公司第一期员工持股计划第二个锁定期届满，依据上一年度公司业绩目标及 个人绩效考核结果分两期分配至持有人，每期解锁比例各为 50%，共 793.9 万股，占公司总 股本的 0.4%。2022 年 10 月 21 日，公司披露第二期员工持股计划和股权激励计划，宣布员 工持股计划总人数不超过 35 人，持股规模不超过 504.2 万股，股权激励计划拟向符合授予 条件的 21 名激励对象授予股票期权 1971.4 万份。同年 11 月 24 日，公司披露第三期员工持 股计划，员工持股计划的持股规模不超过 3161.6 万股，参与对象总人数不超过 62 人，筹集 资金总额上限为 9484.7 万元。三项计划计划充分调动了公司干部员工的责任意识，有助于 吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高员工凝聚力和公司竞争力。
1.4、游戏主业稳步推进，业绩状况持续改善
主营业务：聚焦游戏主业成效初显，海外发行再度加码。公司主营业务分为移动网络游 戏、网页网络游戏、游戏分发、其他应用产品分发。 1）游戏研发方面，公司旗下拥有《蓝月传奇》、《王者传奇》、《原始传奇》为代表的传 奇品类游戏以及《全民奇迹》、《天使之战》为代表的奇迹品类，在游戏领域积累了深厚实力。 2021 年，公司移动网络游戏收入达到 22.5 亿元，同比增长 65%；网页游戏收入 1.3 亿元， 同比下降 23.3%，主要为顺应手游市场发展趋势，公司战略调整加大手游投入。2022H1， 公司移动网游收入同比增长 116%至 19.5 亿元，主要系《天使之战》等新上线手游表现突出。
2）游戏分发方面，公司旗下 XY 发行平台是国内知名精品游戏发行平台，上线运营至 今累计推出精品游戏逾百款，其中 2022 年主打产品《天使之战》上线至今收获营收口碑双 丰收。自 2020 年公司确立“聚焦游戏主业”战略以来，2021 年游戏主业收入占比接近 100%， 2022H1 游戏主业收入占比为 97%，游戏业务发展稳步推进。
全球化的游戏发行是公司未来战略重点之一，未来有望逐步扩张，1）公司在研发立项 时树立全球化思维，在产品设计上用全球化的语言讲好中国故事、打造中国 IP；2）发行实 施精品化运营战略，文化输出+海外本土 IP 商业化双管齐下；3）投资布局更多全球化研发 团队，尤其在主机游戏、SLG、模拟经营等领域重点布局。公司继续坚持全球化发行战略， 不断加码海外业务，2021 年上线的《敢达争锋对决》海外发行后取得中国香港、中国台湾地区 iOS 免费榜第一。
此外，公司战投企业杭州余烬科技创始人及核心团队都均来自 2K 中国，目前在研第三 人称潜入游戏《Evotinction》预计将在 2023 年海外先行发售；战投企业数字浣熊互动娱乐 科技首款自研手游《妖怪正传》已在全球范围内上线发行，另有三款自研游戏将于 2023 年 陆续上线；战投企业银之匙网络在研原创星球题材卡牌手游《Magic：Star》已完成国内及 海外主要区域的发行代理的签约，未来将陆续在全球市场上线运营，海外业务有望逐步扩张。
2022 前三季度营收与净利润均实现高增。2020 年开始，公司在内部治理方面制定了激 励机制，在主营业务方面明确“聚焦游戏”战略，当年实现利润扭亏为盈。2020 年，公司 营业收入同比下降 24.2%至 15.4 亿元，主要系子公司九翎网络收入下降及部分衰退期游戏 流水下滑所致；归母净利润同比增长 109.4%至 1.8 亿元，主要系老游戏运营投入和市场推 广费用减少、子公司浙江盛和研发业务上涨、《高能手办团》等多款新游上线所致。22H1， 公司营业收入同比增长 103.5%至 20.1 亿元；归母净利润同比增长 126.4%至 6.3 亿元。
2022Q1-Q3，公司营收为 28.3 亿元，同比增长 71.2%，归母净利润为 9.1 亿元，同比 增长 82.2%，主要系《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现 良好，经典游戏长线运营优势已现，多品类游戏矩阵得到扩充，业绩增长护城河得到巩固。 单季度来看，22Q3 公司营收为 8.2 亿元，同比增长 23.1%，归母净利润为 2.9 亿元，同比 增长 27.7%，新游《永恒联盟》在报告期内上线，预计将为 2022Q4 及未来贡献完整收入。
2023 年 1 月 19 日，公司发布 2022 年年度业绩预告。公告显示，公司 2022 年预计实 现归母净利润 9.3-11.3 亿元，同比增长 61.25%-95.93%；预计实现扣非净利润 8.4-10.7 亿 元，同比增长 80.98%-130.53%。报告期内，公司运营的《原始传奇》、《天使之战》、《热血 合集》等游戏表现良好，收入和利润显著提升。公司持续聚焦“研发、发行及投资+IP”三 大业务板块为核心的战略，形成业绩增长与公司治理良性循环。
毛利率稳居高位，三费率有所下降。2015-2022Q3公司毛利率维持在 60%-70%左右游戏策划， 2022H1，毛利率为 71.8%，主要系移动游戏业务毛利率较高所致，2022H1 移动游戏毛利率 为 72.6%。 2022Q1-3毛利率进一步提升至73.9%。净利率经历 2018 年下跌后，2020 年开始回 升，目前已超过波动前水平，前期主要系公司面临外部监管压力及内部治理等问题导致利润 下降，2020 年后经营状况改善扭亏为盈。 2020年公司主动剥离不良资产，转让亏损较大的浙江九翎股权，此后销售费用率及管 理费用率波动下降，2022Q1-Q3 销售费用率为 20.8%，主要系报告期内《永恒联盟》上线 导致市场宣发推广成本增加，管理费用率下降至 4%，经营状况不断改善，降本增效成果显 著。2022Q1-3，公司研发费用为 2.7 亿元，同比增长 31.2%，研发费用率为 10.1%，研发 投入持续加码，不断增强研发能力。
2、“研发、发行、投资+IP”三驾马车齐头并进
2020 年以来，公司聚焦游戏核心业务，确立了“自研、发行以及投资+IP”三大业务板 块，不断加大研发投入增强自研能力，依托旗下 XY 平台推出百余款精品游戏，通过差异化 投资布局游戏上下游产业，战略投资企业与发行业务板块形成强效业务协同，不断增强的研 发能力及日益丰富的产品矩阵有望带动公司业绩持续增长。
2.1、研发：传奇品类夯实经典优势，创新品类实现多点开花
研发投入不断增加，研发团队架构明晰。2021 年以来，公司研发投入不断增加，2021 年研发投入同比增长 9.7%至 3.4 亿元；2022 年前三季度，研发投入同比高增 31.8%至 2.9 亿元；公司研发人员数量不断增长材质材料，占比日趋攀升，2022H1 研发人员数量达到 948 人，占 公司员工 68.6%。 目前已经形成上海本部及浙江盛和两支经验丰富的研发团队，公司的自研体系正逐步实 现管线化、标准化、模块化、自动化，并形成短中长期合理的产品研发布局。旗下七大专项 工作室及其他项目组负责十余款自研产品的开发制作，研发团队凭借丰富的技术经验与成熟 的研发实力，取得“跨网络域资源的访问方法及设备”、“3D 游戏渲染引擎方法”等近 20 项 专利，建立公司多维度、立体化研发体系。
传奇品类筑牢护城河，长线运营优势已现。公司采用“传奇品类+创新品类”双轮驱动 的产品策略。一方面，公司将不断巩固在传奇类游戏的行业地位，协同战略伙伴，提升游戏 用户的产品体验，促进传奇品类游戏持续健康发展。另一方面，也积极布局其他品类游戏， 打造新的利润增长点。公司旗下盛和游戏深耕传奇品类游戏十余年，研发能力和长线运营方 面已有成功经验，例如《原始传奇》《热血合击》《王者传奇》等，已在该品类游戏建立起竞 争壁垒，旗下明星页游产品《蓝月传奇》2016 年上线单月流水破 2 亿元，当年流水破 11 亿 元，截至 2022H1 累计流水超过 40 亿元，为市场上最成功的网页游戏产品之一。以《蓝月 传奇》为基础打造的《蓝月传奇 2》手游，凭借其良好口碑及精良制作打入中国 iOS 游戏畅 销榜 TOP50。
传奇类游戏能够实现长线运营主因在于：1）简单易上手+情怀属性的传奇游戏为 70-80 后核心用户的首选，经济较好的中年玩家通常有稳定的家庭和事业，在经济和时间上都相对 充裕；2）用户粘性极高，据伽马数据显示，近 6 成用户玩过传奇类游戏，其中超 3 成玩家 仍在玩，约 54.6%的玩家表示会继续尝试传奇游戏；3）传奇用户崇尚简单快速提升战力， 付费意愿和能力均较强。目前，公司旗下传奇类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇 2》等蓝 月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》等知名游戏，传奇类经典产品持续贡献 稳定流水，为公司筑牢竞争优势。
联合盛趣游戏出资成立盛同恺，建立行业首个链条式 IP 专业管理模式。2021 年 3 月 18 日，盛趣游戏与恺英网络共同宣布，双方签署合作协议联合出资设立全新公司盛同恺，专 项开展《传奇世界》IP、《传奇》IP 的合作及维权相关业务。其中，盛趣游戏持股 51%，恺 英网络持股 49%。两家公司结合自身在研发和发行传奇类游戏的优势，整合传奇 IP 改编游 戏的所有权利，将传奇 IP、传世 IP 从上游的授权到下游的开发、发行及推广打造成一条贯 通的全产业链条，将不断提升传奇 IP 产品的品质标准和成功率，以及传奇类游戏在未来的 游戏市场中的话语权。
创新品类多点开花，游戏矩阵不断丰富。除传奇品类外，公司不断研发推出更多创新品 类游戏，已上线游戏包括 MMORPG 游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、实时对战游戏《敢 达争锋对决》、养成类回合制卡牌游戏《魔神英雄传》、多角色养成 RPG 武侠手游《新倚天 屠龙记》等；以及在研产品包括休闲类手游《山海浮梦录》、角色扮演类动作类手游《Project D》、修仙类 RPG 手游《一念永恒》及一款开放世界大型游戏等，公司产品矩阵或将进一步 完备。
2.2、发行：立足XY平台内外结合，积极布局放眼全球
内部发行方面，公司依托旗下 XY 发行平台推出百余款精品游戏，截至 2020 年累计充 值额突破 28 亿元，推出的《魔神英雄传》获得 iOS 游戏免费榜第一、游戏畅销榜第七、卡 牌畅销榜第二；《零之战线》上线首日便登顶 iOS 游戏免费榜第一名；2022 年主打产品《天 使之战》上线至今收获营收口碑双丰收。 外部发行方面，公司与腾讯、哔哩哔哩、贪玩游戏等均合作良好，《蓝月传奇 2》由腾讯 独家代理发行；《刀剑神域黑衣剑士：王牌》由哔哩哔哩独家代理发行；贪玩游戏独家代理 发行了旗下《热血合击》等传奇类游戏。公司发行以 XY 平台为立足点，内部外部发行相结 合，为公司产品的持续稳定输出提供坚实保障。
持续推进出海规划，丰富储备值得期待。公司始终坚持全球化发行战略，积极拓展海外 市场，2021 年《机动战士敢达》海外发行后，迅速登顶中国香港地区、中国台湾地区 iOS 免费榜；战投企业数字浣熊第一款自研手游《妖怪正传》已在全球范围内上线发行，以水墨 国风的美术风格塑造中国故事，推进文化输出，另有《喵话西游》、《妖怪正传 2》等自研游 戏将陆续上线；战投企业银之匙网络的原创星球题材卡牌手游《Magic：Star》已完成国内 及海外主要区域的发行代理签约，公司海外产品储备丰富，新游的推出有望进一步扩大公司 的海外影响力。
2.3、投资+IP：差异化投资布局产业链，顶级IP赋能游戏研发
补充公司产品线，发挥强协同作用。公司战略投资围绕研发和发行两大核心业务进行， 通过投资自研产品线外差异化研发企业扩充公司游戏矩阵，布局游戏行业上、下游产业链， 最终为游戏主业赋能。
自 2019 年 10 月重启主动投资以来，恺英网络累计投资项目 14 个，累计投资金额约 1.6 亿元。2022H1，公司新增了银之匙网络、幻杳网络、余烬科技三家投资标的，银之匙网络 是曾开发过《NBA 梦之队》、《航海王启航》、《幽游白书武术会》等知名产品的综合性游戏公司，其在研手游《Magic：Star》将在全球市场上线运营；幻杳网络开发过《八方旅人》、《堡 垒之夜》、《战争机器》等系列游戏；在引擎底层研发、人工智能算法、虚拟视频成像及 AR\VR 应用等领域具备全球顶尖的研发能力，其在研产品《海国录》将在开放世界中为玩家提供更 加丰富沉浸的战斗体验；余烬科技曾开发过多款 3A 级游戏，其在研产品《Evotinction/演灭》 入选 PlayStation 中国之星计划。公司共 7 家战投企业各有所长，为公司建立起全方位立体 化的游戏产业链，助力公司业绩迈上新的台阶。
IP 矩阵不断丰富，顶级 IP 赋能研发。公司引入与自研擅长品类匹配的顶级 IP 并挖掘未 来具有潜力的高性价比 IP，目前旗下已经积累大量优质 IP，包括传奇世界、刀剑神域、魔神 英雄传、机动战士敢达系列、西行纪、封神系列、倚天屠龙记等。2021 年，公司与中国网 络作家村达成战略合作将基于文学 IP 进行游戏孵化；新增斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠 传、关于我转生变成史莱姆这档事，OVERLOAD 五个顶级 IP。
在 IP 孵化方面，积极孵化“蓝月”系列等自有标杆级 IP，2022 年 12 月，公司的自研 IP《蓝月传奇》与世界非物质文化遗产“中国传统木结构营造技艺”实现跨界联动，用榫卯 技艺还原经典龙城，将中华千年古艺与经典蓝月元素精妙融合，助力非遗艺术创新传承；投 资拥有 IP 孵化能力的工作室；着力打造《岁时令》、《百工灵》等非遗文化传承项目，其中 《岁时令》IP 的支线小说之一《上元欢》已开启 IP 共创计划，旨在探讨丰富的手工技艺对 于人类社会的价值，助力游戏内容发挥更大价值。
2.4、后续项目储备丰富，计划上线多款新游
公司后续产品储备丰富，注重游戏研发与运营的可持续发展。2022 年，《天使之战》《玄 中记》《圣灵之境》等游戏产品陆续上线。公司长期深耕 IP 运营及多品类布局的推进，复古 奇迹 RPG 游戏《永恒联盟》已于 9 月 19 日正式上线。2023 年 1 月，公司新游《龙神八部 之西行纪》顺利取得版号。作为热门国漫《西行纪》的 IP 改编手游作品，《龙神八部之西行 纪》在剧情以及画风上进行纯正还原，在玩法上以放置卡牌玩法为核，附带多玩法聚合的产 品。未来计划上线的自研游戏包括回合制卡牌游戏《山海浮梦录》、大 IP 改编新游《新倚天 屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开始》、古风卡牌休闲游戏《归隐山居图》、《斗罗大陆》和《盗 墓笔记》等。
在 2022 年 12 月获批的进口网络游戏版号中，公司的《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠传： 新的开始》顺利取得版号。恺英网络旗下上海指战网络科技有限公司运营的《奇点时代》亦 取得 12 月国产网络游戏版号。《龙腾传奇》、《山海浮梦录》、《新倚天屠龙记》也已获批版号， 或将进一步增厚业绩。2023 年，公司将有 ARPG 手游《代号：盗墓》、MMORPG 手游《代 号：斗罗》等多款自研头部 IP 改编产品完成研发，进一步夯实主业竞争力。 代理游戏方面，公司将负责国风卡牌 RPG《妖怪正传 2》的独家代理发行以及战投公司 数字浣熊旗下卡牌战略游戏《妖怪事务所》（海外版）的发行。
3、元宇宙前瞻投资，VR新游稳步推进
技术筑牢元宇宙根基，VR市场空间较大。XR 是元宇宙终端应用设备，可为消费者提供 深度沉浸式元宇宙体验。目前 VR 设备出货量逐步提升，市场增长明显。根据 WellsennXR 的数据显示，2021 年全球 VR 市场出货量为 1029 万台，同比增长 72%，预计到 2024 年全 球 VR 出货量将达到 3546 万台。根据艾媒咨询数据显示，预计 2022 年中国 VR/AR 终端硬 件市场规模达到 551 亿元，2025 年有望达到 1877 亿元。
从市场竞争格局来看，Meta 在 VR 头显领域优势明显，2021 年，全球范围内 Meta 旗 下的 Oculus 系列在 VR 头显市场占有率达 80%。根据 IDC 数据，MetaQuest 2021 年占新 生 VR 市场 78%的份额。Oculus 市场占有率从 2020 年一季度的 34%持续扩大到 2021 年四 季度的 80%，远远领先于全球其他同业公司。2021 年大朋 VR 市场份额全球第三。国内市 场方面，2021 年 5 月以来，国内本土 VR 厂商接连推出新品，迭代节奏明显增快，据 IDC 咨询的数据显示，PICO Neo3、奇遇 VR 系列、Nolo Sonic 为 2021 年线上电商平台份额较 大的型号；除此之外，C 端销量明显增长，2021 年国内 VR 一体机市场 C 端占比达 46.1%。
硬件布局投资大朋，前瞻布局 VR领域。恺英网络在 VR 硬件领域的先发优势明显，2015 年 12 月，公司出资 4117.7 万元跟投获取大朋 5%股权；2016 年 8 月，出资 2485 万美元受 让原股东 3.5%股权，持股共计 11%；2017 年 1 月，以 2000 万元增资，取得 2.3%的股权， 目前持股 8.1%为第三大股东。通过投资大朋 VR，公司筑牢元宇宙布局基础设计建设，大朋 VR 产品 DPVR 主推 P 系列与 E 系列，P 系列主打一体机，E 系列主打 PC VR，针对不同消 费群体精准定位机型，在 VR 设备领域具备一定竞争力。
内容创造携手幻世，VR游戏自研团队成立。VR 出货量放大盘活下游市场，伴随着 VR 硬件设备性能以及普及率的大幅提升，VR 内容领域出现了明显的行业发展机遇。 外部合作方面，公司与幻世科技合资成立上海臣旎，子公司上海恺盛持股 60%，幻世科 技专注 VR/AR/MR 游戏研发，曾自研音乐节奏 VR 游戏《开心鼓神》和多人对战机甲格斗 VR 游戏《激战纪》。目前，上海臣旎正在开发《VR 游戏》，该游戏基于日本著名动漫 IP 改 编，也是公司推出的首款机甲对战 VR 游戏；游戏采用最新虚幻引擎开发，基于 IP 的宏大宇 宙世纪世界观，通过高品质的美术表现在 VR 中高度还原，带给玩家全新的沉浸感体验。产 品目前处于 DEMO 阶段开发，预计 2023 年测试上线。未来双方有望通过强强联合，打造更 多爆款 VR 产品。
内部建设方面，公司于 2022 年初成立 VR 游戏团队，目前有一款动作竞技类 VR 游戏 已在研发中，预计该游戏有望于 2023 年登陆 Pico Store 等头部 VR 内容平台；公司投资拥有多年 AR/VR 应用经验的幻杳网络，未来将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等领域的布局 和投入，打开元宇宙新想象空间。
4、盈利预测
假设 1：公司战略稳步推进，逐渐步入业绩回收期，后续储备产品上线顺利，传奇类游 戏有望贡献稳定流水，夯实业绩基本盘上海游戏程序开发，预计移动游戏业务 2022-2024 年毛利率分别为 72%/72.5%/73%，收入增速分别为 65%/30%/20%； 假设 2：网页游戏方面或者将维持平稳，预计未来三年每年保持 10%增速。 假设 3：游戏行业政策未发生重大变化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
