投资点
该游戏被誉为世界第九艺术。它是科技与音乐、文学、电影、建筑、绘画等艺术形式相结合的产物。实时互动的3D虚拟世界游戏引擎架构 豆瓣，给人无与伦比的沉浸感和参与感。 “游戏引擎”是一切正常工作的原因。本报告旨在对三大问题进行深入分析：1）全球游戏引擎行业发展现状；2）游戏引擎底层技术架构；3）Unity引擎增长潜力和空间。希望探寻“元界造梦者”的真面目。
游戏引擎是构建 3D 交互式实时渲染虚拟世界的基础。世界知名的AAA游戏都有对应的开发引擎。游戏引擎是游戏产业的底层技术，是虚拟世界和元宇宙的基石。游戏引擎的概念起源于 id 软件公司 John Carmack（现为 Oculus CTO 顾问）在 1993 年编写的 id tech 引擎，它是一组预先编写好的功能组件（如城市建筑群的地基），低耦合和可重用。经过近30年的发展，游戏引擎可分为6个功能层，即第三方插件包、独立平台层、核心系统层、游戏资源层、功能组件层（图形渲染、物理碰撞、动画骨架、音效和脚本系统等核心功能都在这一层）和游戏特定的子系统。架构自下而上，层数越低，通用性越强。游戏引擎的特点是技术面广，开发周期长，更新迭代快，技术壁垒很高。该引擎的实时渲染、动态全局光照、AI等技术广泛应用于建筑工程、汽车、电影制作等领域，构建了一个无比逼真的虚拟世界。
目前游戏引擎主要分为：1）开源引擎；2）自有引擎。世界上最流行的两个开源通用引擎是 Unity 和 Unreal。开源引擎分为两类：完全免费和有限免费。 Godot、Armory 等都是开源的免费引擎。在有限的免费商业引擎中，Unity 和 Unreal 是使用最广泛的引擎。 Unreal 是完全开源的，Unity 是有限开放的。此外，Source（Valve）、Frostbite（EA）、Rage（Take-Two）、AnvilNext（Ubisoft）等都是游戏公司自己的引擎，不对外开放。国外知名游戏引擎基本上都有自己的特色，每个引擎都有出身的烙印。
Unity引擎是著名的通用引擎，唯一一个不是基于初始游戏产品开发，而是作为通用软件平台开发的游戏引擎，因此在多平台支持方面非常好。 Unity率先支持iOS和Android移动双平台游戏研发，随着国内手游市场的崛起，Unity在国内手游开发引擎中占据绝对优势。易用性、丰富的扩展插件、活跃的社区氛围、优秀的本地化服务支持都是它的能力。快速占领市场的核心要素。 Unity业务主要分为两部分：1）创作解决方案，开发者按订阅模式付费使用Unity Pro/Plus等高端版本和Reflect、MARS、云支持等集成服务，收费by seat;2）运营方案是以Unity Ads为核心的广告分发平台。
Unity的核心业务逻辑：1）游戏领域：基于Unity引擎的集成服务游戏引擎架构 豆瓣，驱动创作者->内容（引擎支持，创造丰富的内容）->用户（扩大用户群，实现广告投放）发行和变现）-> 创作者（优化引擎，更好地服务创作者）实现良性循环。 2020年上半年，公司平台年化收入超过10万美元的用户中有55%是创作和运营同时使用的创作者。创作者对平台有很强的粘性。长期运营内容，成功的游戏需要不断更新内容来吸引玩家长期留存，因此创作者对平台的依赖会进一步加深； 2）在非游戏领域，有交互式实时渲染、3D模拟和XR设备。对行业应用需求有很好的支持。
计算未来增长点和潜在空间：我们认为Unity未来增长的核心在于两个方面，1）全球玩家移动迁移，日本、韩国和中国对IAP（in-游戏广告变现）；2）全行业对XR等虚拟应用的需求持续增长音乐，带动公司非游戏业务增长。我们仅根据公司现有的引擎订阅和广告业务进行计算。预计到 2025 年 Unity 的收入潜力为 25.9 亿美元，5 年 CAGR 为 27.4%。 Unity 目前对应 2022 年的 PS 估值为 29 倍，与 Roblox、Adobe 和 Autodesk 相比处于高位。由于公司是元界布局的核心标的之一，市场火爆，建议短期内谨慎关注。
风险提示：1）元界技术开发不及预期风险；2）Unity技术更新迭代不及时风险；3）收益空间计量存在偏差风险
